重视水环境治理板块拐点

重视去两年半时间业绩、估值遭双杀的水环境治理领域的拐点。复盘过去水处理行业去10年经历的两轮涨跌周期，环保政策红利和全产业链的财务杠杆提升是推升股价的关键因素。

从行业需求看，环保的购买方是政府，政府的环保需求来自政策的驱动。随着政策红利释放，生态领域投资增长预期也不断提升，环保企业市场空间也在不断增加，这是带动行业估值提升的一个方面。政府和企业的财务杠杆不断增长，是项目投资、公司订单进一步增长，直接反应在公司业绩增长的核心因素。财务杠杆增加，业绩增长持续兑现进而强化未来增长预期，带动估值提升。而当产业链开始去财务杠杆阶段，业绩增长预期和估值大幅下行。

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2019年，水环境行业多家民企与三峡集团、中交集团、中国诚通等央企的“混改”基本完成，财务状况显著改善，且各省陆续成立本地省级环保平台。展望2020年，我们认为资金实力雄厚的央企以及省级环保平台，将是未来行业加杠杆的新主体，继续加大环保领域布局和投资，水治理领域投资增速有望超越基建固投增速。根据中金宏观组预测，明年专项债投放仍将加速，财政赤字率或将提高至3%，基建投资增速有望从今年的4%回升至6%。

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市场认为未来基建更多扮演托底角色，增速难回过往的持续高增长，且政府支付能力或持续制约估值。考虑悲观预期已经在当前历史底部的估值中反映，我们认为混改后的水环境上市公司的业绩增速大概率将环比改善，且向商业模式更优的轻资产转型，板块有望迎来业绩预期、估值上修的机会，建议关注完成混改的龙头公司。

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